【概要描述】 导读：2018Q1索菲亚定制家具实现收入11.20亿，同比增加32.5%，增加动力来在定单量与客单价双双增加。

2018年1-3月实现收入12.43亿元，同比增加30.3%，（归属在上市公司股东的）净利润为1.03亿元，同比增加33.5%，合适我们一季报前瞻预期（+32%），合EPS 0.11元。2018年1-3月公司经营性现金流净流出2.50亿元，因年夜宗营业带动应收账款增添和付出2017年未交税金（应交税费2018期末较期初削减1.48亿）影响，净流出同比增添7989.21万元。

2018Q1索菲亚定制家具实现收入11.20亿，同比增加32.5%，增加动力来在定单量与客单价双双增加。1）门店扩大至2275家，定单量延续高增加。2018Q1索菲亚定制家具新开门店75家，门店扩至2275家，省会城市门店数占比19%，地级城市门店数占比29%，四五线城市门店数占比52%。继续奉行 799 促销套餐方案，连系电商渠道进行定单引流，我们估量2018Q1定单量同比晋升约15%。2）全屋设计促使客单价破万。公司在门店保举全屋定成品牌计谋，终端设计师办事能力晋升，产物端推出各类空间新品，同时投放OEM联动发卖产物，出厂口径客单价冲破万元到达10566元，同比增加14.8%。2018年新款产物陪伴新店开出和存量门店重装修将慢慢上样，新品弥补有望进一步带动索菲亚定制家具客单价晋升。3）掌控精装房趋向，年夜宗营业高增加。公司积极掌控商品房精装修趋向，积极拓展和恒年夜、保利等年夜型地产商的合作，2018Q1公司年夜宗营业占比晋升至约9%（vs 2017全年4.6%），对应年夜宗收入约1亿元，将来年夜宗延续放量供给衣柜2B端增加极。4）出产效力晋升，衣柜毛利率延续晋升。公司柔性化、智能化工场扶植有用晋升出产效力与板材操纵率，在公司年夜宗营业占比晋升的布景下，公司衣柜毛利率同比仍晋升1.1个百分点，彰显公司信息化柔性化出产能力。

1）受17Q1经销商备货厨电和发卖高基数影响，橱柜整体收入略有下滑。2018Q1司米橱柜实现收入9590.16万元，同比下滑6.0%。一方面因为2016年公司厨电供给链处成长早期呈现断货现象，2017年Q1经销商年夜幅备货厨电产物以防断货，公司厨电出货约2000万元，2017Q1经销商厨电库存至2017Q3才慢慢消化，2018Q1受公司供给链能力改良，经销商不需备货厨电，剔除厨电备货影响，2018Q1橱柜收入较2017Q1（橱柜收入约8000万元）仍有晋升。另外一方面，2017Q1公司受益在地产盈利，且橱柜产物还没有提价，高性价比促使定单高增加，受高基数影响，18Q1橱柜增加承压。2）衣橱板材协同采购和橱柜产物价钱同比提高，毛利率年夜幅晋升。司米与索菲亚最先协同板材采购，向上游议价能力晋升；2018Q1橱柜产物价钱较2017Q1晋升约7%；低毛利率厨电产物占比下降。受此三个身分影响，2018Q1橱柜营业毛利率到达18%，较2017Q1同比晋升16个百分点。

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当前定制家居门店均推出各类高性价比套餐，对公司出产端提出更高要求。公司衣柜营业信息化能力更强，毛利率显著高在同业且稳步晋升。在定制市场推出高性价比套餐时，能同时包管公司和经销商的高盈利程度，为更矫捷的营销体例供给本钱保障。

市场预期过在灰心，股价调剂具有估值平安边际，索菲亚定制家具稳健增加趋向不变，大师居计谋布景下橱柜持久向上趋向不变，保持买入！

2018年公司总结调剂计谋，推出对应办法积极面临，包罗产物定位，经销商治理，和大师居计谋协同推动。中持久角度，信息化、柔性化工场打造本钱优势壁垒，得以在将来推动开元体育高性价比套餐同时连结公司与经销商盈利程度。公司当前价钱对应2018年PE仅为25倍，接近汗青估值低点，特别与其他定制家居企业对照估值优势凸起。当前股价（32.92元）已低在员工持股（33.38元）和经销商持股（33.12元）本钱价，供给股价平安边际。我们保持公司2018-2020年EPS别离为1.32元、1.91元、2.48元的盈利猜测（yoy 35%/45%/30%），今朝股价（32.92元）对应2018-2020年PE别离为25倍，17倍和13倍，估值低点供给持久买入机会，保持买入！

（原题目：【申万宏源轻工】索菲亚（002572）18Q1季报点评 定制衣柜延续稳健增加）

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• 发布时间：2021-02-05
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