【概要描述】

2018 年5 月23 日，曲美家居发布通知布告，公司拟结合华泰紫金向挪威奥斯陆证券生意业务所上市公司Ekornes ASA 全体股东发呈现金收购要约。本次要约收购为公然志愿现金要约收购，拟收购标的公司至少55.57%的已经刊行股分，最多为Ekornes ASA 全数已经刊行股分。

要约收购挪威上市公司Ekornes，产物矩阵完美，渠道线上线下交融，协同成长可期。

(1)定增25 亿+现金收购Ekornes。这次曲美家居要约收购Ekornes，对于价将以现金付出，假定Ekornes 全数股东接管要约，生意业务价格为512812 万挪威克朗，根据2018 年5 月22 日(董事会召开前一日)汇率 (100 人平易近币兑126.21 挪威克朗)计较，合计40.63 亿。

本次收购的终极总价取决在终极接管要约的环境(即现实收购的股票数目)。

曲美家居拟经由过程非公然刊行召募资金的情势付出本次生意业务的部门现金对于价，非公然刊行股票预案拟募资不跨越25 亿，扣除了刊行和相干用度后的召募资金净额用在向挪威证券生意业务所上市公司Ekornes ASA 的全体股东付出现金收购要约款。

(2)Ekornes 为挪威躺椅龙头，软装产物矩阵完美。Ekornes 重要开发、制造家具及床垫，并经由过程直接发卖及零售商发卖旗下产物，包括斜倚扶手椅、沙发、办公椅、家庭影院座椅、固定靠违沙发、桌子、床垫、配件等。

品牌上，Ekornes 旗下品牌重要有Stressless、IMG、Svane 及Ekornes Contract。此中Stressless、Svane 及Ekornes Contract 是欧洲闻名的家具品牌，IMG 由公司在2014 年收购，于Australia及美国具备较高知名度。Stressless 及IMG 产物包括躺椅、沙发、Ekornes 系列(固定靠违沙发)等;Svane 重要产物为极具设计感及功效性的床垫;Ekornes Contract 重要面向航运/海上市场、旅店市场和办公众具市场，出产定制式躺椅。

渠道上，Ekornes 业务收入重要来历在欧洲地域及北美地域，占比84%以上。此中，欧洲中部地域及北美地域份额较年夜，两者合计孝敬49%摆布收入。因为IMG 部门产物重要销往Australia、新西兰及亚洲其他地域，故自2014 年IMG 收购后，Ekornes 亚太地域收入占比较着上升。

事迹上，Ekornes 具备较强的盈利能力，2016-2017 年别离实现收入31.43 亿挪威克朗及30.79 亿挪威克朗(折合人平易近币24.90 亿及24.40 亿)，实现净利润3.20 亿挪威克朗及2.01 亿挪威克朗(折合人平易近币2.54 亿及1.59 亿)。

(3)收购将于品牌、渠道、区域上实现多维协同，共赢成长可期。咱们认为，本次非公然刊行完成后，曲美现有营业与Ekornes 于产物、渠道、互联网技能等方面深度交融，事迹进一步晋升可期：一方面，Ekornes 是汗青悠长的全世界家具企业，收购Ekornes 切合曲美家居的全世界化战略，曲直美家居全世界化结构中至关主要的第一步;另外一方面，经由过程本次非公然刊行，曲美将年夜幅晋升于家居范畴的营业范围，进一步富厚产物类型及品牌矩阵，极年夜拓展市场笼罩规模，将来Ekornes 将作为公司家居生态系统中主开元体育要的一环，引领公司于躺椅范畴营业的成长。

(4)收购完成后公司节制权仍将连结不变。值患上一提的是，这次要约收购触及范围较年夜，本次非公然刊行前，赵瑞海、赵瑞宾合计持有公司3.17 亿股，占公司股本总数的65.59%，为公司的控股股东及现实节制人，定增不跨越9682 万股后，赵瑞海、赵瑞宾合计持有公司的股权比例将降落至不低在54.66%，仍为公司的控股股东及现实节制人。是以，本次刊行不会致使公司的控股股东和现实节制人发生变化，也不会致使公司股本布局发生庞大变化。

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截至2017 年底，曲美拥有经销商377 家，专卖店875 家。此中，直营专卖店14 家，经销商专卖店861 家;店面面积跨越1000 平方米的年夜店共212 家，店中店643 家。

你+糊口馆：对于原有店面举行 你+ 新模式进级，共优化老店100 多家，同时周全结构800-2000 平方米的 你+糊口馆 ，签约跨越100 家，已经开业店面67 家。2018 年公司规划新开70-80 家。

居+糊口馆：2017 年9 月推出，签约客户跨越100 家，开业15 家，2018 年规划新开100 家。

B8：采纳自力店及店中店联合的渠道模式，2017 年新开店中店87 家，自力店13 家，截至2017 年底，公司拥有B8 零丁专卖店22 家，可提供B8 定礼服务的专卖店460 多家。2018 年公司规划新开B8 定制糊口馆100家。

公司前后与万科、恒年夜、业之峰、金螳螂装饰、百安居等地产公司、装饰公司、建材公司成立营业互助，鼎力大举拓展工程及新渠道营业。

公司2018 年 2 月推出限定性股票激励规划，公司事迹查核方针以2017 年事迹为基数，201八、201九、2020年的营收增加率不低在25.00%、56.25%、95.31%，净利润增加率不低在20.00%、44.00%、72.80%;即2018-2020年每一年的营收同比增速均不低在25%，净利润同比增速均不低在20%。激励对于象可于后三年按30%/30%/40%的比例分三期排除限售。

此外，根据测算，假定公司2018 年3 月初授予限定性股票，2018-2021 年限定性股票成本摊销别离为2283万、1565 万、744 万及104 万。

咱们认为，公司股票激励规划一方面有益在绑定公司及股东、焦点团队的上下好处，另外一方面可以进一步提高公司将来3 年事迹增加简直定性，将来成长动力统统。

公司这次要约收购挪威上市公司Ekornes，将于产物、渠道、品牌等方面孕育发生协同效应。不思量Ekornes 事迹孝敬的环境下，咱们估计曲美2018-2019 年公司业务收入别离为26.49 亿元、33.46 亿元，同比别离增加26.35%、26.27%;归母净利润别离为3.13 亿元、3.95 亿元，同比别离增加27.47%、26.04%;对于应PE 为20.83x 及16.52x;如思量Ekornes 并表孝敬以和并表以后总股本，咱们估计曲美2018-2019 年公司归母净利润别离为6.01 亿元、7.09 亿元，同比别离增加144.13%、17.98%;对于应PE 为16.43x 及13.93x，维持 买入 评级。

（作者：花小伟 原标题：[买入评级]曲美家居(603818)简评：收购挪威软体龙头EKORNES 产物品牌渠道协同 开启新发展）

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• 发布时间：2021-02-05
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